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Série Produits structurés

Comprendre, choisir et suivre un produit structuré : mécanismes, barrières, coupons, risques et cas pratiques tirés de l'expérience de Rémy Loneux.

64 épisodes · environ 7 h de lecture

Pilier

  1. 01Produits structurés : le guide completConstruction, mécanismes, familles, frais, risques et cas pratiques : le guide de référence des produits structurés, par un cabinet qui en construit.

Comprendre

  1. 02Qu'est-ce qu'un produit structuré, concrètement ?Un produit structuré est un titre de créance qui combine une obligation et une option. Définition, fonctionnement et ce qu'il faut comprendre avant d'investir.
  2. 03À quoi sert un produit structuré dans un patrimoine ?Rendement conditionnel, protection définie à l'avance, visibilité : le rôle réel d'un produit structuré dans une allocation, et ce qu'il ne fait pas.
  3. 04Produit structuré ou fonds classique : ce qui change vraimentRendement conditionnel contre performance de marché, échéance connue contre détention libre : la comparaison honnête entre structuré et fonds classique.
  4. 05Capital garanti, protégé ou non protégé : les trois famillesLa première question à poser devant une brochure. Les trois niveaux de protection du capital, leurs fourchettes de rendement et à qui chacun s'adresse.
  5. 06Pourquoi un rendement élevé se paie toujours quelque partLe rendement d'un produit structuré rémunère un risque précis. Où il se cache, comment le repérer dans une brochure, et pourquoi 12 % n'est jamais gratuit.
  6. 07Pour qui les produits structurés ne sont pas adaptésHorizon court, besoin de liquidité, incompréhension du mécanisme : les situations dans lesquelles un produit structuré est le mauvais outil.
  7. 08Le glossaire complet des produits structurésAutocall, barrière, décrément, effet mémoire, worst-of, best strike : tous les termes d'un term sheet expliqués en une page.

Anatomie

  1. 09La part obligataire : le rôle de l'obligation zéro-couponLa brique qui porte la protection du capital. Comment l'obligation zéro-coupon est dimensionnée et pourquoi elle dépend entièrement du niveau des taux.
  2. 10La part optionnelle : comment le dérivé finance le couponLa seconde brique d'un produit structuré. Ce qu'est une option, comment elle crée le rendement conditionnel, et pourquoi elle explique la forme du payoff.
  3. 11Pourquoi les taux d'intérêt déterminent ce qu'on peut construireSans taux, pas de capital garanti. Comment le niveau des taux fixe le budget d'options disponible et donc le rendement affichable d'un produit structuré.
  4. 12Qui fait quoi : émetteur, structureur, distributeur, assureurQuatre acteurs interviennent sur un produit structuré, et ils ne portent pas les mêmes risques. La chaîne complète, du term sheet au contrat d'assurance vie.
  5. 13La marge de structuration : à quoi servent vraiment les fraisCe que la marge finance : le travail de construction, mais aussi les options qui améliorent la probabilité de sortie. Pourquoi un produit cher peut être meilleur.
  6. 14Comment se valorise un produit structuré en cours de viePourquoi la valeur liquidative d'un structuré bouge sans rapport direct avec le sous-jacent, et pourquoi une baisse en cours de vie n'est pas une perte.

Mécanismes

  1. 15L'autocall : le remboursement anticipé automatiqueLe mécanisme qui rembourse le produit avant l'échéance. Fonctionnement, dates d'observation, et lecture d'une table de rappel réelle.
  2. 16La barrière de rappel et son niveau initialLe seuil que le sous-jacent doit franchir pour déclencher le rappel. Pourquoi une barrière initiale basse change la probabilité de sortie dès la première année.
  3. 17La dégressivité : quand la barrière descend chaque trimestreLe mécanisme le plus sous-estimé des produits structurés. Comment une barrière qui descend transforme la probabilité de rappel sur la durée.
  4. 18Le plancher de barrière, ou seuil maximal de paiementLa barrière ne descend pas à l'infini. Où elle s'arrête, pourquoi ce niveau est déterminant, et comment le repérer dans un term sheet.
  5. 19L'effet mémoire : les coupons qui ne se perdent pasUn coupon non versé n'est pas toujours perdu. Le mécanisme memory, son effet sur le profil d'un produit, et comment vérifier sa présence.
  6. 20Coupon conditionnel ou inconditionnel : la différence décisiveUn coupon garanti quoi qu'il arrive n'a rien à voir avec un coupon soumis à condition. Comment les distinguer et ce que chacun coûte en rendement.
  7. 21Le coupon snowball et l'effet boule de neigeLe coupon qui s'accumule trimestre après trimestre et se verse en une fois au rappel. Mécanique, lecture d'une grille réelle et effet sur le rendement.
  8. 22La barrière de protection du capitalLa dernière ligne de défense d'un produit structuré. Ce qu'une barrière à −50 % protège réellement, et ce qui se passe quand elle est franchie.
  9. 23Observation à l'échéance ou en continu : pourquoi ça change toutUne barrière observée uniquement à l'échéance et une barrière observée en continu ne protègent pas de la même façon. La distinction à vérifier systématiquement.
  10. 24Le best strike : entrer au meilleur cours constatéLe mécanisme qui fixe votre prix d'entrée réel sur plusieurs dates d'observation, et pourquoi il vaut parfois plusieurs points de coupon.
  11. 25Les dates d'observation et leur fréquenceAnnuelle, trimestrielle, mensuelle : pourquoi la fréquence des observations change la probabilité de sortie anticipée d'un produit structuré.
  12. 26Le worst-of : quand c'est le pire des sous-jacents qui compteLa structure la plus rémunératrice et la plus risquée. Comment un panier worst-of fonctionne, et pourquoi il ne diversifie pas le risque, il le concentre.
  13. 27Le bonus d'échéance et les mécanismes de participationCe que touche l'investisseur si le produit va jusqu'au bout sans être rappelé. Bonus, participation à la hausse, et lecture d'un montant de remboursement final.
  14. 28Le TARN : le produit qui s'arrête quand le coupon cumulé est atteintUne structure de taux à durée variable : le produit se dénoue dès que le cumul de coupons atteint un plafond fixé à l'avance. Fonctionnement et usage.
  15. 29Le mécanisme Phoenix : coupon régulier et rappel conditionnelLa structure qui dissocie la barrière de coupon de la barrière de rappel. Pourquoi elle convient aux profils qui cherchent une distribution régulière.

Sous-jacents

  1. 30Le single stock : indexer sur une action uniqueUn produit indexé sur une seule action offre le meilleur coupon et le risque le plus concentré. Quand cela se justifie, et comment calibrer la position.
  2. 31Le panier d'actions et ses piègesTrois valeurs au lieu d'une n'est pas une diversification : sur un panier worst-of, c'est la plus faible qui commande. Ce qu'il faut vérifier avant de souscrire.
  3. 32L'indice large comme sous-jacentEuro Stoxx 50, CAC 40, S&P 500 : pourquoi un indice large offre un coupon plus faible qu'une action, et dans quels cas c'est le bon choix.
  4. 33L'indice à décrément : le mécanisme à comprendre absolumentUn indice qui retire un montant fixe chaque année. Pourquoi cela facilite le rappel dans la plupart des scénarios, et aggrave la perte dans les pires.
  5. 34Les indices sectoriels et thématiquesLuxe, banques, santé, défense : les indices thématiques permettent d'exprimer une conviction sectorielle dans un produit structuré. Avantages et angles morts.
  6. 35Les produits de taux : CMS, Euribor, steepenerLes structurés indexés sur les taux d'intérêt plutôt que sur les actions. Mécaniques, usages, et pourquoi ils portent l'essentiel des capitaux garantis.
  7. 36Les matières premières : or, pétrole, ressources de baseIndexer un produit structuré sur l'or, le pétrole ou les minières. Spécificités de ces sous-jacents et précautions de construction.
  8. 37Comment choisir un sous-jacent : notre méthodeLe choix du sous-jacent détermine la qualité d'un produit structuré davantage que son coupon. Les critères que nous appliquons, étape par étape.

Familles

  1. 38Le capital garanti indexé sur les tauxLa famille prioritaire pour sécuriser un capital. Comment elle se construit, quelle fourchette de rendement elle permet, et ses limites réelles.
  2. 39L'athéna dégressif : la structure la plus répandueRappel annuel ou trimestriel, barrière qui descend, coupon mémorisé : l'anatomie de la structure la plus commercialisée du marché français.
  3. 40Le reverse convertible et le risque de livraisonUne structure où la banque peut vous livrer les titres plutôt que votre capital. Mécanique, intérêt et raison pour laquelle nous l'utilisons peu.
  4. 41Le participatif : quand le capital n'est pas protégéLa famille sans barrière, réservée aux phases de dévalorisation extrême. Pourquoi elle n'a de sens qu'en usage tactique, et jamais par défaut.
  5. 42Le double coupon : distribuer et capitaliser à la foisUne moitié du coupon versée au fil de l'eau, l'autre capitalisée jusqu'au rappel. À qui cette structure hybride s'adresse et comment elle se lit.
  6. 43Les produits sur mesure : comment on en construit unDu cahier des charges client au term sheet signé : les étapes de construction d'un produit structuré dédié, et ce que le sur-mesure permet réellement.

Cas pratiques

  1. 44Anatomie complète d'un term sheet, ligne par ligneLecture guidée d'un term sheet réel : caractéristiques, sous-jacent, table de rappel, barrières, remboursement final. Tout ce qu'il faut savoir repérer.
  2. 45Un produit rappelé au bout d'un an : ce qui s'est passéÉtude de cas d'un produit structuré dénoué au premier anniversaire. Construction, conditions de rappel, et ce que ce dénouement démontre — et ne démontre pas.
  3. 46Un produit qui a duré plus longtemps que prévuTous les produits ne sortent pas à la première date. Étude de cas d'un dénouement différé, et de ce que l'effet mémoire change dans ce scénario.
  4. 47Quand la dégressivité sauve le produitÉtude de cas d'un produit rappelé grâce à la descente de sa barrière, alors que le sous-jacent n'était pas revenu à son niveau initial.
  5. 48Un capital garanti indexé sur les taux, de A à ZÉtude de cas d'un produit à capital garanti : comment il a été construit, quel rendement il visait et à quelles conditions ce rendement se déclenche.
  6. 49Un worst-of sur trois valeurs : le pari et son prixÉtude de cas d'un produit indexé sur le pire de trois actions. Ce que le surcroît de coupon rémunère exactement, et comment se calibre ce type de position.
  7. 50Pourquoi nous avons refait cinq fois le même sous-jacentUne même valeur, cinq produits successifs, cinq conditions de marché différentes. Ce que cette série raconte de la méthode de construction sur mesure.
  8. 51Nos produits dénoués : le bilan chiffréLe bilan transparent des produits structurés arrivés à terme dans notre livre : rendements constatés, durées réelles, méthodologie et limites de lecture.
  9. 52Un produit qui n'a pas encore été rappelé : où il en estÉtude de cas d'un produit en cours de vie qui n'est pas sorti à sa première date. Ce que dit sa mécanique pour la suite, sans conclusion anticipée.

Chiffres et autorités

  1. 53Le marché français des produits structurés en chiffresCollecte, encours, part des unités de compte, canaux de distribution : l'état du marché français des produits structurés, sources officielles à l'appui.
  2. 54Ce que l'AMF et l'ACPR reprochent aux produits structurésFrais opaques, présentation annualisée trompeuse, marchés cibles imprécis : les critiques du régulateur, point par point, et ce qu'elles impliquent.
  3. 55Combien coûte réellement un produit structuréMarge de structuration, rémunération du distributeur, frais d'enveloppe : la décomposition complète du coût d'un produit structuré, chiffres du régulateur à l'appui.
  4. 56Pourquoi leur performance moyenne est inférieure aux marchésLe régulateur le constate, et c'est mécanique : on achète de la prévisibilité et une protection, pas la performance maximale. Explication sans détour.
  5. 57Ce que disent les institutions internationales du risqueFMI, ESMA, superviseurs européens : les points de vigilance identifiés sur les produits structurés destinés aux particuliers, et leur portée réelle.

Pratique et pièges

  1. 58Dans quelle enveloppe loger un produit structuréAssurance vie française ou luxembourgeoise, contrat de capitalisation, compte-titres : l'enveloppe pèse autant que le produit sur le rendement net.
  2. 59La fiscalité des produits structurésImposition des coupons et des plus-values selon l'enveloppe de détention. Ce qui change entre assurance vie, contrat de capitalisation et compte-titres.
  3. 60Quelle part du portefeuille y consacrerCalibrage de la poche structurés dans une allocation : fourchettes par famille, règle de concentration maximale et raisons de ne pas dépasser.
  4. 61Le risque de contrepartie et la diversification émetteurUn produit structuré est une créance sur une banque. Ce que vous risquez en cas de défaut, et pourquoi répartir entre plusieurs émetteurs n'est pas optionnel.
  5. 62Comment lire un KID et l'indicateur de risqueLe document d'informations clés et son indicateur de risque de 1 à 7 : comment le lire, ce qu'il dit vraiment, et ce qu'il ne dit pas.
  6. 63Peut-on sortir avant l'échéance, et à quel prixLa sortie anticipée d'un produit structuré se fait à la valeur de marché, qui peut être très inférieure au nominal. Mécanique et conséquences pratiques.
  7. 64Les dix erreurs les plus coûteusesSe focaliser sur le coupon, ignorer le décrément, concentrer les émetteurs, vendre en cours de vie : les erreurs observées et comment les éviter.