Tous les termes qu'on croise dans un term sheet ou une brochure de produit structuré, définis en une page. Chaque entrée de ce glossaire des produits structurés renvoie vers l'article détaillé quand il existe.
Les définitions qui suivent sont celles de l'usage de marché, non des définitions réglementaires : à l'exception du KID et de l'indicateur de risque, aucun de ces termes n'est normé. Deux produits portant le même nom de structure peuvent donc présenter des profils très différents, et c'est toujours le term sheet qui tranche. Pour une vue d'ensemble du sujet, notre guide complet des produits structurés reprend le raisonnement depuis le début.
Le vocabulaire de cette classe d'actifs a une particularité : il mélange des termes purement descriptifs, qui n'engagent à rien, et des termes qui portent une conséquence contractuelle précise. Savoir lesquels appartiennent à quelle catégorie est plus utile que les connaître tous. Les noms de structures relèvent de la première, les niveaux de barrière et les modes d'observation de la seconde.
Structure et protection
| Terme | Définition |
|---|---|
| Autocall | Mécanisme de remboursement anticipé automatique, déclenché lorsque le sous-jacent franchit un seuil à une date d'observation. Voir le remboursement anticipé automatique. |
| Athéna | Structure autocall classique : rappel conditionnel avec coupon versé ou mémorisé au moment du rappel. Voir l'athéna dégressif. |
| Phoenix | Structure dans laquelle la barrière de coupon est distincte, et généralement plus basse, que la barrière de rappel. Voir le mécanisme Phoenix. |
| TARN | Target Redemption Note : le produit s'arrête dès que le cumul des coupons versés atteint un plafond fixé à l'avance. Voir le TARN. |
| Reverse convertible | Structure dans laquelle l'émetteur peut rembourser en titres plutôt qu'en numéraire si le sous-jacent a baissé. Voir le risque de livraison. |
| Capital garanti | Remboursement intégral du nominal à l'échéance, sous réserve de la solvabilité de l'émetteur. |
| Capital protégé | Remboursement intégral tant qu'une barrière n'est pas franchie à l'échéance. Voir les trois familles de protection. |
| Participatif | Structure sans protection du capital, qui suit la performance du sous-jacent, parfois avec effet de levier. |
| Double coupon | Structure qui distribue une partie du coupon en cours de vie et capitalise le reste jusqu'au dénouement. |
| Produit sur mesure | Produit construit à partir d'un cahier des charges défini par le distributeur, mis en concurrence auprès de plusieurs émetteurs. |
| Durée maximale | Terme ultime du produit en l'absence de rappel. C'est un plafond, pas une prévision de durée réelle. |
| Période de non-rappel | Intervalle initial pendant lequel aucun remboursement anticipé ne peut intervenir, souvent douze ou vingt-quatre mois. |
Barrières et seuils
| Terme | Définition |
|---|---|
| Niveau de référence initial | Cours du sous-jacent retenu au départ, qui sert de base à tous les seuils du produit. |
| Barrière de rappel | Seuil que le sous-jacent doit atteindre pour déclencher le remboursement anticipé. Voir la barrière de rappel et son niveau initial. |
| Barrière de coupon | Seuil conditionnant le versement du coupon, souvent plus bas que la barrière de rappel. |
| Barrière de protection | Seuil en deçà duquel le capital n'est plus protégé à l'échéance. Souvent −50 %. Voir la barrière de protection du capital. |
| Barrière dégressive | Barrière de rappel qui descend d'un pas fixe à chaque date d'observation. Voir la dégressivité trimestrielle. |
| Plancher de barrière | Niveau en dessous duquel la barrière dégressive ne descend plus. |
| Barrière européenne | Observée uniquement à l'échéance. La plus protectrice. Voir observation à l'échéance ou en continu. |
| Barrière américaine | Observée en continu pendant toute la vie du produit. Nettement moins protectrice. |
| Best strike | Prix d'entrée retenu comme le plus bas de plusieurs cours observés à des dates définies. Voir entrer au meilleur cours constaté. |
| Dates d'observation | Dates auxquelles les conditions du produit sont constatées. Leur fréquence pèse autant que le niveau des barrières. |
| Table de rappel | Tableau du term sheet listant, pour chaque date d'observation, la barrière applicable et le montant de remboursement correspondant. |
| Pas de dégressivité | Nombre de points dont la barrière de rappel descend à chaque observation. |
Coupons
| Terme | Définition |
|---|---|
| Coupon conditionnel | Versé uniquement si une condition de marché est remplie à la date d'observation. Voir coupon conditionnel ou inconditionnel. |
| Coupon inconditionnel | Versé quoi qu'il arrive sur le sous-jacent, sous réserve de la solvabilité de l'émetteur. |
| Effet mémoire | Les coupons non versés sont conservés et payés dès que la condition redevient favorable. Voir les coupons qui ne se perdent pas. |
| Coupon snowball | Coupon cumulatif, versé en une seule fois au moment du rappel ou à l'échéance. |
| Bonus d'échéance | Montant supplémentaire versé si le produit va à son terme en remplissant une condition finale. |
| Montant de remboursement | Somme effectivement versée, exprimée en pourcentage de la valeur nominale. |
| Taux annuel cible | Rendement annualisé que le produit vise dans ses scénarios favorables. Conditionnel, et soumis à la solvabilité de l'émetteur. |
| Coupon distribué | Coupon versé périodiquement sur le contrat, par opposition au coupon capitalisé jusqu'au dénouement. |
Sous-jacents
| Terme | Définition |
|---|---|
| Single stock | Sous-jacent constitué d'une action unique. |
| Panier d'actions | Sous-jacent composé de plusieurs valeurs, le plus souvent assorti d'une clause worst-of. |
| Worst-of | Sur un panier, seule la valeur la moins performante est retenue pour apprécier les conditions. Voir quand c'est le pire des sous-jacents qui compte. |
| Indice à décrément | Indice dont on retranche mécaniquement un montant fixe chaque année, en points ou en pourcentage. Voir le mécanisme à comprendre absolument. |
| Indice de référence | Indice large servant de sous-jacent. |
| Indice sectoriel | Indice restreint à un secteur ou à une thématique. |
| CMS | Constant Maturity Swap : taux de swap à maturité constante, utilisé comme sous-jacent de taux. |
| Steepener | Structure de taux pariant sur l'écartement entre un taux long et un taux court. |
| Volatilité | Amplitude des variations du sous-jacent. Plus elle est élevée, plus les options coûtent cher et plus le coupon finançable est élevé. |
| Corrélation | Degré auquel les valeurs d'un panier évoluent ensemble. Une corrélation faible aggrave le risque d'une structure worst-of. |
Fabrication et coûts
| Terme | Définition |
|---|---|
| Obligation zéro-coupon | Brique obligataire qui ne verse rien pendant la vie du produit et porte la protection du capital. Voir le rôle de l'obligation zéro-coupon. |
| Brique optionnelle | Ensemble d'options qui produit le rendement conditionnel. |
| Marge de structuration | Somme prélevée sur le montant investi pour rémunérer la conception et la distribution, et acheter les mécanismes du produit. Voir à quoi servent vraiment les frais. |
| Valeur de marché | Prix auquel l'émetteur accepterait de reprendre le titre en cours de vie. |
| Décrément | Montant fixe retranché chaque année de l'indice sous-jacent, exprimé en points ou en euros par an. |
| Nominal | Montant de référence sur lequel s'appliquent tous les pourcentages du produit. |
Documents et acteurs
| Terme | Définition |
|---|---|
| Term sheet | Document technique détaillant l'intégralité des conditions du produit. La référence contractuelle. Voir l'anatomie d'un term sheet, ligne par ligne. |
| KID | Document d'informations clés normalisé, incluant l'indicateur de risque et des scénarios de performance. Voir comment lire un KID. |
| SRI | Indicateur synthétique de risque, gradué de 1 à 7, figurant au KID. |
| ISIN | Identifiant unique du titre, à douze caractères. |
| Émetteur | Banque qui émet le titre et porte l'engagement. Le risque de contrepartie est le sien. |
| Structureur | Équipe qui assemble la formule et calibre le prix de chaque mécanisme. |
| Agent de calcul | Entité qui constate les niveaux du sous-jacent aux dates d'observation. |
| Valeur nominale | Montant unitaire du titre, généralement 1 000 euros. |
| Marché cible | Profil d'investisseur auquel le produit est destiné. Un marché cible négatif identifie ceux à exclure. |
| Unité de compte | Forme sous laquelle le titre est inscrit dans un contrat d'assurance vie. L'assureur garantit le nombre d'unités, pas leur valeur. |
Les cinq termes qui portent le plus de malentendus
Un glossaire des produits structurés ne sert à rien si l'on ne sait pas lesquels de ces mots sont piégeux. Ces cinq-là produisent l'essentiel des déceptions.
- Capital garanti
La garantie est celle de l'émetteur, et elle ne joue qu'à l'échéance. Ni un fonds de garantie public, ni une protection permanente : en cours de vie, la valeur liquidative peut passer sous le montant investi sans que la garantie soit affectée.
- Barrière
Un term sheet en contient plusieurs — rappel, coupon, protection — et seule la dernière traite du capital. Lire « barrière à 60 % » sans savoir laquelle est en cause ne renseigne sur rien.
- Taux annuel
C'est un maximum conditionnel, pas un rendement attendu. Il se réalise dans les scénarios favorables du produit, reste soumis à la solvabilité de l'émetteur, et ne dit rien de la probabilité de l'atteindre. Un taux élevé rémunère toujours un risque identifiable.
- Durée
La durée affichée est une durée maximale. Le rappel peut intervenir dès la première observation, et il n'est jamais au choix du porteur. Sur nos 18 produits dénoués, seize se sont dénoués au bout de douze mois — ce qui ne présage en rien du dénouement des suivants, et les performances passées ne présagent pas des performances futures.
- Diversification
Un panier de plusieurs valeurs n'est pas diversifié dès lors qu'une clause worst-of ne retient que la moins performante. Ajouter des titres augmente alors le risque au lieu de le diluer, et l'effet est d'autant plus marqué que les valeurs sont faiblement corrélées entre elles.
- Frais
Le coût d'un produit structuré est intégré à sa structure, acquitté en totalité à l'entrée, et il ne figure pas comme une ligne séparée. En assurance, il est plafonné à 10 % par produit, et le conseiller n'en perçoit qu'une fraction, généralement 1 à 2 %. Une part de cette marge sert à acheter les mécanismes qui augmentent la probabilité de dénouement favorable : le niveau de marge, seul, ne dit donc presque rien de la qualité d'un produit.
En cas de divergence entre une brochure commerciale et un term sheet, c'est toujours le term sheet qui fait foi. C'est le seul document qui détaille l'intégralité des conditions, et le seul à consulter avant de décider.
La règle de lecture du vocabulaire
Le critère utile n'est pas de connaître ces définitions mais de savoir laquelle manque. Devant une proposition, quatre termes doivent être renseignés par des chiffres précis avant toute décision : le niveau de référence initial, la barrière de protection et son mode d'observation, la fréquence des dates d'observation, et le sort d'un coupon non versé.
Si ces quatre éléments sont établis, le vocabulaire a rempli sa fonction. Si l'un manque, aucun des autres ne compense — et un interlocuteur qui ne peut pas les fournir n'a probablement pas lu le term sheet.
Cet article a une portée informative et pédagogique. Il ne constitue ni un conseil en investissement personnalisé, ni une recommandation portant sur un instrument financier déterminé, ni une offre de souscription. Les produits structurés présentent un risque de perte en capital au-delà de leur barrière de protection et un risque de défaut de l’émetteur. Les rendements évoqués sont conditionnels et soumis à la solvabilité de l’émetteur. Les documents précontractuels et contractuels des produits ne sont pas diffusés sur ce site : le cabinet les détient, les analyse avant toute souscription et les transmet à ses clients.